In Kürze:

• Wir sind mittelfristig nach wie vor vorsichtig gegenüber Risikoanlagen gestimmt. Selbst wenn sich die Spannungen im Bankensystem nicht weiter verschärfen, dürften die Auswirkungen auf die Wirtschaft in Form höherer Kreditkosten für Unternehmen spürbar sein. Unser Global Macro Team schätzt die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA im nächsten Jahr auf 95 %. Der Kampf gegen die Inflation ist noch nicht vorbei, während die Finanzstabilität zunehmend brüchig erscheint. Das bedeutet, dass die Zentralbanken vor zunehmenden Dilemmata stehen. 
• Unsere quantitativen Modelle signalisieren aufgrund gestiegener Volatilität, insbesondere an den Anleihemärkten, dass die Risikobereitschaft sinkt. Jedoch könnte ein mögliches Ende der Zinserhöhungen in den USA und eine Vermeidung von Extremrisiken im Bankensektor kurzfristig eine Rallye auslösen.
• Wir bevorzugen nach wie vor die Börsen der Schwellenländer gegenüber denen der entwickelten Staaten, auch wenn die verschärften Kreditvergabestandards in den USA und Europa die Währungen der Schwellenländer belasten. Der chinesische Markt könnte aufgrund der Wiederöffnung der Volkswirtschaft Chinas die Diversifikation verbessern, wenn in den entwickelten Ländern das Wachstum ins Stocken gerät oder sich die Spannungen im Bankensektor verschärfen. 

Wichtigste Marktthemen und unsere entsprechende Positionierung

Bankenkrise: Verschärfte finanzielle Bedingungen, mögliche Kreditklemme

• Abkehr von Corporate Bonds: Die verschärften finanziellen Bedingungen dürften sich zuerst auf den Credit-Märkten bemerkbar machen. Die Bewertungen von Hochzinsanleihen, die zahlreichen Fälligkeiten im Jahr 2024/2025 sowie negative Konjunkturaussichten deuten darauf hin, dass das Eingehen von Bonitäts- oder Ausfallrisiken nicht belohnt werden wird. 
• Bevorzugung von IG-Bonds ggü. High-Yield-Anleihen: Die Bewertungen im IG-Segment erscheinen derzeit attraktiver als die HY-Spreads. Angesichts des Rezessionsrisikos und der noch nicht besiegten Inflation dürften die Spreads von US-Hochzinspapieren stärker steigen als von IG-Anleihen.
• Verkauf GBP zugunsten von EUR und JPY: Das britische Pfund weist den schlechtesten „Real-Kurs" und eine hohe Korrelation zu Aktien auf. Euro und der Yen erscheinen defensiver und bieten höhere Realrenditen. 
• Höhere Qualität bei Aktien und Credits: Da eine harte Landung der Konjunktur wahrscheinlicher geworden ist, erhöhen wir die Qualität in unseren Portfolios. Bei Aktien bedeutet dies verstärktes Engagement in hochwertigen Unternehmen und Marktsegmenten mit besserem Abwärtsschutz. Im Anleihensegment erhöhen wir das Engagement in Staatsanleihen der USA und Großbritanniens sowie in ausgewählten IG-Emittenten.

Verschärfte Kreditvergabebedingungen der Banken deuten darauf hin, dass sich die Credit-Spreads ausweiten könnten

Kampf gegen die Inflation geht weiter, aber mit zunehmenden Unterschieden

• Bevorzugung britischer Staatsanleihen ggü. deutschen u. japanischen: Die Inflationsdynamik in Großbritannien lässt nach, weshalb die Bank of England die Zinsen nicht erhöhen dürfte. Im Euroraum hingegen scheint die Inflation hartnäckiger zu sein, wobei ein unerwartet robustes Wachstum die EZB ermutigen sollte, an einer restriktiven Geldpolitik festzuhalten. 
• FTSE 100 attraktiver als S&P 500: Wir bevorzugen den britischen Aktienindex FTSE 100, weil dessen Sektorstruktur defensiv ist und er im Vergleich zu anderen Indizes günstig bewertet erscheint. Gegenüber dem US-Aktienindex S&P 500 sind wir aufgrund der verschärften Finanzbedingungen zurückhaltend. Obwohl wir die Wahrscheinlichkeit einer systemischen Krise für geringhalten, ist der regionale Bankensektor noch nicht über den Berg und könnte noch weitere Überraschungen bergen. 
• Beibehaltung einer insgesamt neutralen Duration: Die Volatilität an den Anleihemärkten war zuletzt extrem hoch. Wir bevorzugen eine neutrale Durationsposition. Gleichzeitig setzen wir verstärkt auf hochwertige Staatsanleihen und Investment Grade-Bonds, während Hochzinspapiere untergewichtet sind.
• Akzent auf südafrikanischen und brasilianischen Staatsanleihen: In Südafrika und Brasilien ist die Inflation weniger gravierend. Anleger erhalten dort einen realen Zinsaufschlag, der derzeit anderswo kaum zu finden ist. 

Renditen japanischer und deutscher Staatsanleihen könnten aufgrund hartnäckiger Kerninflation weiter steigen.

Kerninflationsrate in Japan und Deutschland (6 Monate, in % p.a.)

China wieder im Aufwind

• EM-Aktien sind attraktiv im Vgl. zu Aktien aus entwickelten Ländern: Wir halten die jüngste Unterbrechung des Kursaufschwungs in China für vorübergehend. Die nächste Erholung dürfte eher von verbesserten Unternehmensgewinnen als von günstigen Bewertungen getrieben sein.
• Fokus auf chinesische A-Aktien: Eine der direktesten Möglichkeiten, auf die Wiederöffnung Chinas zu setzen, sind A-Shares, da sie weniger von geopolitischen Ereignissen beeinflusst werden. 
• Asiatische Hochzinsanleihen im globalen Vergleich aussichtsreich: Die Bewertungen von High Yield Bonds aus den USA und Europa unterstellen einen Ausblick, der unserer Meinung nach angesichts der Risiken einer Rezession zu optimistisch ist. Wir erwarten eine Verbesserung in weiten Teilen der chinesischen Wirtschaft, wovon regulierungssensible Sektoren wie Immobilien und Glücksspiel profitieren dürften. 
• Aktien staatlicher Immobilienfirmen aus China: Die Marktbewertungen des chinesischen Immobiliensektors sind aufgrund geänderter Regulierungen der letzten Jahre sehr niedrig. Doch die Politik wird nun unterstützend tätig, und wir gehen davon aus, dass staatliche Immobilienunternehmen davon stärker profitieren werden als private.

Rasche Normalisierung und politische Anreize in China stimmen uns positiv für günstig bewertete Aktien aus Schwellenländern

USA im Vgl. zu. China: Bankkredite (%-Veränderung über 6 Monate)

Weitere taktische Einschätzungen

Beispiele für aktuelle Anlageideen

Mögliche Verbesserungen der defensiven Charakteristik in Portfolios:

• Hochwertige Anleihen: Der Höchststand der Inflation und möglicherweise der US-Zinsen dürfte dazu führen, dass die Korrelation zwischen Staatsanleihen und Aktien negativer wird. Das bedeutet, dass Anleihen in einem Abschwung einen besseren Schutz für Portfolios bieten sollten.
• Aktien von Luxusgüterunternehmen: Das globale Luxussegment verhält sich eher wie der Sektor Basiskonsum, sodass es relativ guten Schutz bei Abwärtsbewegungen im Fall nachlassenden Wachstums bieten sollte. Der Bereich dürfte auch von der Wiederöffnung Chinas profitieren.
• Long-Positionen in Volatilität: Solche Strategien können zur Absicherung des Aktienrisikos eingesetzt werden. Sie können bei Kurseinbrüchen Gewinne erzielen und große Verluste in Haussephasen verhindern. 
• Schwankungsarme US-Aktien: Viele Aktien mit anleihenähnlicher Charakteristik sind im Vergleich zu Anleihen teuer. US-Aktien mit geringer Volatilität sind derzeit jedoch billig gemessen am breiten Markt. 
• Short-Position in italienischen Staatsanleihen (BTPs): Der Spread zwischen BTPs und deutschen Bundesanleihen hat sich trotz des gestiegenen Drucks im Bankensektor nur relativ wenig ausgeweitet. Angesichts nach wie vor hoher Risiken könnte der BTP-Spread steigen, was für eine Short-Position gegenüber Bundesanleihen spricht.

Die Risikoscheu an den Märkten nimmt wieder zu, was uns in unserer vorsichtigen Haltung bestärkt

Beispiele für aktuelle Anlageideen

Ausblick auf die allgemeine Asset-Allokation

Angesichts von Unsicherheiten im Bankensektor auf kurze Sicht vorsichtige Positionierung

• Aktien: Wir bleiben insgesamt neutral positioniert, aber mit defensiver Tendenz, da der Aussicht auf eine kurzfristige Erholungsrallye klare mittelfristige Wachstumsrisiken gegenüberstehen Derzeit ist die Konjunktur noch relativ robust, und unsere quantitativen Modelle und Stimmungsindikatoren deuten darauf hin, dass die Aktienkurse auf kurze Sicht Unterstützung haben. Die Aktienbewertungen liegen ungefähr auf oder unter den historischen Durchschnittswerten. Höhere Renditen bei liquiden Anlagen und Staatsanleihen bieten Anlegern derzeit eine Alternative zu Aktien. Innerhalb des Aktiensegments halten wir eine Übergewichtung der Schwellenländer gegenüber entwickelten Staaten für sinnvoll. Diese Positionierung geht in erster Linie zulasten der USA angesichts des Risikos, dass die amerikanische Notenbank die kurzfristigen Realzinsen in die Höhe treibt. Unter den entwickelten Volkswirtschaften bevorzugen wir Großbritannien.  
• Credits: Wir bleiben zwar untergewichtet, reduzieren aber den Umfang dieser Position. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass die Credit-Märkte als erste unter Druck kommen werden.  Die erhebliche Ausweitung der Spreads seit Beginn der Bankenkrise und die gesunkene Wahrscheinlichkeit einer systemischen Krise legen zum gegenwärtigen Zeitpunkt Gewinnmitnahmen nahe. Wir sind weiterhin vorsichtig in Bezug auf weitere Abwärtsrisiken infolge verschärfter Kreditvergabestandards angesichts der aktuellen Probleme im Bankensektor.
• Staatsanleihen: Wir gehen von einer neutralen zu einer übergewichteten Position über. Dabei bevorzugen wir eine insgesamt neutrale Duration. Die Erhöhung der Allokation in Staatsanleihen korrespondiert mit unserer Untergewichtung in Credits (hauptsächlich Hochzinsanleihen) und verstärkt die defensive Charakteristik der Portfolios. Wir sind der Meinung, dass sich die Zentralbanken dem Zinshöchststand in diesem Zyklus nähern. Allerdings sind wir kurzfristig vorsichtig, da die Markterwartungen bezüglich einer deutlichen Zinssenkung angesichts der hartnäckigen Inflation zu optimistisch sein könnten. Die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen sind in letzter Zeit negativer geworden, was Staatsanleihen zum Zweck der Portfoliodiversifikation attraktiver gemacht hat.
• Liquidität und Währungen: Wir reduzieren unsere Übergewichtung in Liquidität, um das Portfolio umzustrukturieren. Auf der Währungsebene neutralisieren wir unsere Übergewichtung in den Schwellenländern, da die Verknappung der Dollar-Liquidität zulasten der Schwellenländer gehen dürfte. Unsere Short-Positionierung im britischen Pfund gegenüber dem Yen und dem Euro behalten wir bei. 

Die wichtigsten Ansichten zur Vermögensallokation auf einen Blick

Angesichts der Unsicherheiten im Bankensektor auf kurze Sicht vorsichtig

Aktien

	Einschätzung	Änderung	Begründung
USA		-	Die Konjunktur schwächt sich ab. Die Turbulenzen im Bankensektor könnten die Refinanzierung erschweren
Europe (exkl. UK)		-	Die Wirtschaft erholt sich weiter, die Inflation ist jedoch hoch und es besteht Unsicherheit im Bankensektor
Großbritannien		-	Der international ausgerichtete Large-Cap-Index ist nach diversen Maßstäben günstig bewertet.
Japan		-	Die Industrie leidet unter nachlassender Weltkonjunktur und Kostendruck. Der Dienstleistungssektor wird durch wieder zunehmenden Tourismus unterstützt.
Emerging Markets		-	Die Wiederöffnung Chinas dürfte die Region weiter stützen. Allerdings könnte die Dollarentwicklung das Abschneiden der Schwellenländer beeinträchtigen.
Pazifikraum exkl. Japan		-	Die Region sollte 2023 von stärkerer Nachfrage infolge der Wiederöffnung Chinas profitieren.

Credits

	Einschätzung	Änderung	Begründung
Investment Grade (IG)		-	Angesichts des Drucks im Bankensektor halten wir an unserer defensiven Ausrichtung fest, auch wenn sich die Spreads deutlich ausgeweitet haben.
Hochzinsanleihen		-	Aufgrund sich verschlechternder Rating-Trends und verschärfter Kreditvergabestandards bleiben wir bei unserer vorsichtigen Einschätzung des HY-Bereichs.
JEM-Anleihen (Hartwährung)		-	Die Wiederöffnung Chinas begünstigt die übrigen Schwellenländer. Die Wertentwicklung könnte aber unter der Verknappung der Dollar-Liquidität leiden.

Staatsanleihen

	Einschätzung	Änderung	Begründung
US-Staatsanleihen		▲	Strengere Kreditvergabestandards bedeuten, dass das Risiko einer harten Landung in den USA gestiegen ist. Wir bevorzugen daher nominale Anleihen gegenüber TIPS.
Dt. Bundesanleihen		-	Im Euroraum dürfte die Inflation höher und die Geldpolitik aggressiver bleiben in den USA oder in Großbritannien.
Britische Staatsanleihen		-	Jüngste Inflationsdaten fielen positiv aus und es gibt Anzeichen für eine Entspannung auf dem Arbeitsmarkt. Die BoE verfolgt einer eher lockere Geldpolitik.
Japanische Staatsanleihen		-	Die japanische Notenbank dürfte ihre Politik der Kontrolle der gesamten Renditekurve nicht durchhalten können.
Inflationsgebundene US-Anleihen (TIPS)		▼	Die Bankenkrise hat das Risiko erhöht, dass eine disinflationäre harte Landung der Konjunktur früher erfolgt und heftiger ausfällt als bisher erwartet.

 Devisen

	Einschätzung	Änderung	Begründung
USD		-	Der USD ist normalerweise ein risikoarmes Asset. Der Druck im Bankensektor trübt jedoch seine Aussichten ein.
EUR		-	Die Zinsdifferenzen begünstigen angesichts vorteilhafter  Aussichten für die EZB den Euro, auch wenn der Druck im Bankensystem belastet.
JPY		-	Der JPY erscheint billig und bei einer harten Landung der Weltkonjunktur könnten die Zinsdifferenzen sinken.
GBP		-	Die BOE bleibt trotz der Zinserhöhung im März eine der eher zurückhaltend agierenden Zentralbanken.
EM-Währungen		▼	Die Verschärfung der finanziellen Bedingungen infolge des Drucks im US-Bankensystem belastet die Devisenmärkte der Schwellenländer.

Quelle: Fidelity International; Stand: März 2023. Die Veränderung zeigt den Richtungsunterschied in der Einschätzung gegenüber dem Vormonat an. Die obigen Einschätzungen spiegeln einen typischen Zeithorizont von 12-18 Monaten wider und stellen eine allgemeinen Ausgangsbasis für Entscheidungen zur Vermögensallokation dar. Sie spiegeln jedoch nicht die aktuellen Positionen einzelner Anlagestrategien wider, die entsprechend spezifischen Zielen und Parametern umgesetzt werden.

Wichtige Information

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Fachinformation und ist daher nur für professionelle Anleger und nicht zur Weitergabe an Privatanleger geeignet.

Vervielfältigung und Verbreitung dieses Dokuments sind nur mit vorheriger Genehmigung erlaubt. Die geäußerten Meinungen beziehen sich auf den Tag der Veröffentlichung und können sich jederzeit ohne Ankündigung ändern. Der Wert einer Anlage und die daraus erzielten Erträge können steigen, aber auch fallen, sodass Anleger den ursprünglich investierten Betrag möglicherweise nicht in voller Höhe zurückerhalten. Weitere wichtige Informationen finden sich am Ende dieses Dokuments. Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Marketing-Information. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert. Fremdwährungsanlagen sind Wechselkursschwankungen unterworfen. Fidelity veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen und erteilt keine Anlageempfehlungen. Alle geäußerten Meinungen sind, falls keine anderen Quellen genannt werden, die von Fidelity International. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage der wesentlichen Anlegerinformationen und des veröffentlichten Verkaufsprospektes, des letzten Geschäftsberichtes und - sofern nachfolgend veröffentlicht - des jüngsten Halbjahresberichtes getroffen werden. Diese Unterlagen sind die allein verbindliche Grundlage des Kaufes. Professionelle Anleger und Vertriebspartner erhalten diese Unterlagen in Deutschland kostenlos über FIL Investment Services GmbH, Postfach 20 02 37, 60606 Frankfurt am Main oder über www.fidelity.de. Anleger im Bereich Betriebliche Vorsorge können die genannten Unterlagen bei FIL Finance Services GmbH, Postfach 200237, 60606 Frankfurt/Main oder über www.fidelity.de anfordern. Die im Text genannten Unternehmen dienen nur der Illustration und sind nicht als Kaufs- oder Verkaufsempfehlung zu verstehen. Fidelity, Fidelity International, das Fidelity International Logo und das F-Symbol sind Markenzeichen von FIL Limited. Sollten Sie in Zukunft keine weiteren Marketingunterlagen von uns erhalten wollen, bitten wir Sie um Ihre schriftliche Mitteilung an den Herausgeber dieser Unterlage. Herausgeber in Deutschland für professionelle Anleger und Vertriebspartner: FIL Investment Services GmbH, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus; für institutionelle Anleger: FIL (Luxembourg) S.A., 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L- 1021 Luxembourg. Zweigniederlassung Deutschland: FIL (Luxembourg) S.A. - Germany Branch, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus; für den Bereich Betriebliche Vorsorge: FIL Finance Services GmbH. Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus. Stand, soweit nicht anders angegeben: April 2023

ISG4331 / MK15118